Банк России снова снизил ключевую ставку, но обещает сохранять дорогие кредиты дольше

Банк России снизил ключевую ставку с 15% до 14,5%. Это уже восьмое подряд снижение после экстренного повышения до 21% и пятое по шагу в 0,5 процентного пункта. В последний раз ставка была ниже (13%) в октябре 2023 года.

Регулятор сохранил прежний ориентир: он будет рассматривать возможность дальнейшего смягчения политики на ближайших заседаниях, оценивая устойчивость замедления инфляции, динамику инфляционных ожиданий, а также риски, связанные с внешними условиями и бюджетной политикой.

Экономика тормозит сильнее прогнозов

Рынок в целом ожидал понижения именно на 0,5 процентного пункта. Однако на фоне слабых статистических данных и критики президента Владимира Путина в адрес экономического блока часть экспертов в последние дни допускала более резкий шаг — на 0,75–1 процентный пункт. Регулятор, тем не менее, расценил нынешнее ослабление деловой активности как временное.

По оценке Банка России, в первом квартале рост экономики действительно замедлился. В качестве основных причин указываются подстройка бизнеса и населения к повышению НДС, сокращение числа рабочих дней и сильные морозы. Эти факторы названы разовыми, поэтому прогноз по росту ВВП на 2026 год сохранен в диапазоне 0,5–1,5%.

В начале года охлаждение экономики оказалось настолько резким, что планируемое замедление рискует перерасти в спад. Владимир Путин в течение последнего месяца дважды публично указывал правительству и регулятору на недопустимо низкие темпы роста и требовал вернуть экономику к более уверенной динамике. Банк России, однако, считает происходящее в первую очередь снятием перегрева: внутренний спрос, по его оценке, приблизился к возможностям предложения товаров и услуг.

Минэкономразвития оценивает падение ВВП в январе–феврале на 1,8% в годовом выражении. С учетом меньшего числа рабочих дней экономика почти не изменилась. Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН оценивает спад по итогам квартала примерно в 1,5%. При этом февральский прогноз Банка России предполагал рост ВВП в первом квартале на 1,6% — разрыв с фактическими данными оказался значительным и уже не объясняется лишь календарными факторами.

Экономисты ожидают, что официальный прогноз по росту будет пересмотрен в сторону понижения. В Минэкономразвития уже заявляли, что обновлённый сценарий развития экономики представят в конце апреля.

Инфляционные риски сохраняются высокими

Несмотря на заметное замедление деловой активности, регулятор по‑прежнему акцентирует внимание на проинфляционных рисках. Из их перечня фактически исчез фактор перегрева экономики, но другие источники давления на цены сохраняются.

Ускорение инфляции в начале года Банк России объясняет в первую очередь разовыми решениями — повышением НДС и индексацией тарифов. По оценке регулятора, без учета таких мер устойчивая инфляция остается в диапазоне 4–5% в годовом выражении и не демонстрирует уверенного снижения.

Инфляционные ожидания также не закрепились на пониженных уровнях. У населения они после мартовского всплеска временно снизились, но затем вернулись к показателям февраля. Ожидания бизнеса практически не изменились. Напряженность на рынке труда снижается очень медленно, безработица остается у исторических минимумов, а рост зарплат по‑прежнему обгоняет рост производительности труда.

Дополнительную неопределенность создают внешние условия и параметры бюджетной политики. В совокупности эти факторы, по оценке регулятора, означают преобладание проинфляционных рисков над дезинфляционными, что сдерживает возможности для более быстрого снижения ставки.

Смягчение политики будет более медленным

На этом фоне Банк России сигнализировал, что темпы дальнейшего снижения ставки будут ниже, чем предполагалось ранее. Прогноз среднего уровня ключевой ставки на 2026 год повышен с 13,5–14,5% до 14–14,5%, а на 2027 год — с 8–9% до 8–10%.

Такая траектория подразумевает, что к концу года ключевая ставка может находиться в диапазоне примерно 11,5–13,5%. Это заметно выше уровней, которые рынок закладывал в сценарии более агрессивного смягчения.

Финансовые аналитики характеризуют решение регулятора как ожидаемо осторожное и даже более жесткое по сравнению с рыночными ожиданиями. По их мнению, высокие инфляционные ожидания, неопределенность в отношении устойчивой инфляции, перспектив кредитования, бюджетных расходов и ситуации на рынке труда не позволяют переходить к снижению ставки крупными шагами.

Ряд экспертов полагает, что умеренное смягчение денежно‑кредитной политики поможет одновременно ограничить риски разгона инфляции и избежать резкого охлаждения экономики. При этом многие участники рынка по‑прежнему ожидают, что на июньском заседании Банк России снова понизит ставку на 0,5 процентного пункта.

Одна из самых дорогих денег в мире

Реальные процентные ставки в России — одни из самых высоких в мире: по величине номинальной ставки за вычетом инфляции страна входит в число лидеров глобального рейтинга. В одну группу с Россией попадают государства, столкнувшиеся с валютными и долговыми кризисами или эпизодами гиперинфляции.

Руководство регулятора ранее связывало необходимость сохранять высокую ставку с долговременным ухудшением внешних условий, вызванным в том числе последствиями вооружённого конфликта и санкционного давления.