Минфин возобновит валютные и золотые интервенции по бюджетному правилу

Министерство финансов РФ объявило о возвращении на внутренний валютный рынок. С мая ведомство возобновит операции по покупке и продаже иностранной валюты и золота в рамках механизма бюджетного правила. Официально цель этих действий — повысить стабильность и предсказуемость внутренних экономических условий и снизить влияние волатильности сырьевых рынков на российскую экономику и финансовую систему.

Как работает бюджетное правило и почему его приостанавливали

Операции по бюджетному правилу призваны уменьшить зависимость федерального бюджета и курса рубля от колебаний цен на нефть и газ. Когда фактические нефтегазовые доходы превышают базовый уровень, на образующуюся разницу Минфин покупает валюту и направляет ее в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Если же поступления оказываются ниже плановых, недостача покрывается за счет продажи валюты из фонда.

В начале года доходы от нефти и газа сократились примерно вдвое, и в январе–феврале Минфин был вынужден продавать из ФНБ по 200 млрд руб. в месяц. При сохранении таких темпов оставшихся в фонде ликвидных активов — около 4 трлн руб. — могло хватить примерно на год. На этом фоне с марта было принято решение временно приостановить операции по бюджетному правилу до июля.

Рост цен на нефть и укрепление рубля

Ситуация изменилась после начала военных действий в Иране, что подстегнуло рост мировых цен на нефть, включая российскую. По данным Минэкономразвития, используемым для налоговых расчетов, в марте средняя цена составила около $77 за баррель против $44,6 в феврале. На фоне подорожания сырья рубль, ослабевший до 85 руб./$ после остановки продаж валюты по бюджетному правилу, укрепился примерно до 75 руб./$ — уровня начала 2023 года.

Сейчас «налоговая» цена российской нефти оценивается около $100 за баррель, указывают эксперты. Без возобновления валютных операций — а в текущих условиях речь, по сути, идет уже о покупках валюты — курс доллара мог бы опуститься еще ниже.

Сильный рубль одновременно уменьшает нефтегазовые доходы бюджета, поскольку ставка налога на добычу полезных ископаемых по нефти привязана к доллару. На этом фоне глава Минфина Антон Силуанов заранее не исключал, что ведомство вернется к операциям на рынке раньше первоначально обозначенного срока.

Объем интервенций и эффект для рынка

Точные параметры майских операций Минфин объявит дополнительно. При их расчете будут учтены отложенные объемы покупок и продаж за март и апрель, которые, по словам министра, примерно сопоставимы по величине.

По оценкам аналитиков, при сохранении текущей «налоговой» цены нефти с 8 мая по 5 июня объем покупок валюты по бюджетному правилу может достичь 0,3–0,4 трлн руб. Схожие расчеты дают и другие эксперты. Такой масштаб интервенций, по их оценкам, приведет к тому, что эффективная цена нефти для внутреннего рынка окажется в диапазоне $70–80 за баррель — то есть примерно на уровне марта без участия Минфина или немного ниже.

Инвестиционные аналитики полагают, что столь крупные покупки не окажут заметного давления на рубль, а скорее компенсируют рост валютной выручки от экспорта сырья. На заявления Минфина доллар на рынке сначала прибавил более 1% — с чуть менее 75 до примерно 75,8 руб./$, но затем скорректировался к району 75,3 руб./$. Курс юаня на Московской бирже также краткосрочно вырос с около 10,96 до 11,09 руб., после чего опустился примерно к 11,07 руб. за юань.