Минфин объявил о приостановке размещений облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок. Это решение временно ослабляет давление на рынок рублёвого госдолга, но не снимает фундаментальных вопросов финансирования бюджетного дефицита, усугублённого военными расходами и прочими факторами.
Почему это произошло
Цена рублёвых облигаций падала с июня на фоне риска увеличения бюджетных расходов, вероятного прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики и санкционного давления. В этих условиях Минфин несколько раз откладывал аукционы и в итоге приостановил размещения, сославшись на необходимость стабилизации рыночной ситуации.
Размер дефицита и роль внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита. За первые шесть месяцев дефицит достиг примерно 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП), тогда как план на год — порядка 3,8 триллиона рублей (1,6% ВВП). Некоторые экономисты ожидают расширения дефицита до примерно 7 триллионов рублей по итогам года.
Чего ожидать от рынка — мнения аналитиков
Аналитики отмечают, что пауза может временно снизить давление на длинные ОФЗ, однако ключевые неопределённости — геополитическая ситуация, стратегия Центрального банка и общая потребность Минфина в размещениях — остаются. Поэтому вряд ли решение о приостановке станет разворотным моментом для рынка.
Некоторые эксперты считают, что пауза вряд ли продлится дольше квартала: вероятно возвращение к займам, в том числе путём размещения облигаций с плавающим купоном (флоатеров), которые привлекают покупателей в короткие сроки, но повышают процентный риск для бюджета.
Флоатеры — удобство сейчас и стоимость позже
Флоатеры применяются при необходимости быстро привлечь большой объём средств, однако за последние годы их доля привела к росту расходов на обслуживание госдолга — этому способствовала высокая ключевая ставка. На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном; Минфин стремится снизить долю флоатеров до 25–30%.
Давление на бюджет в перспективе
По оценке министерства, в 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме расходов федерального бюджета может вырасти вдвое по сравнению с 2021 годом — до примерно 8,8%, превзойдя совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Сценарии развития и альтернативы
Если давление на инфляцию сохранится и Центробанк ограничит снижение ставок, возможен повтор сценария конца 2024 года: крупные выпуски флоатеров и активные покупки со стороны госбанков. Для Минфина это менее желательный, но зачастую более приемлемый вариант по сравнению с выпуском дорогого длинного долга.
Альтернативой заимствованиям остаются средства Фонда национального благосостояния (ликвидные остатки около 3,6 триллиона рублей на 1 июля), но их расходование несёт риск: при падении нефтяных цен бюджету может не хватить резервов для поддержки расходов.
Последний раз Минфин останавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.